9月中国债市环境明显改进但仍缺少上涨动力--中信

中国中信证券()发布利率产品周报认为，虽然9月份债券市场环境将较8月份明显改进，但仍缺少足够的上涨动力，市场观望情绪可能会更加严重，而未来收益率能否进一步着落，需要超预期的宏观数据和政策的支持，而这最少是4季度之後的事情了。**8月工业增加值同比超13的可能小**8月份的PMI(制造业采购经理人指数)指数为51.7，比市场预期值偏高，相比7月份的51.2上涨了0.5。PMI的上升并不是季节性因素造成的。8月份PMI比7月略高可能反应了8月的经济下滑不会比7月份快，因此工业增加值环比可能略高于7月份，即使推敲这1因素，8月份的工业增加值同比也只会在12.5附近，超过13的可能性很小。**美国增长依然缓慢**上周公布的美国PMI指数、非农就业人数和私人部门的就业人数都好于市场预期。但我们认为美国经济形势依然不容乐观。未来几个月PMI继续白癜风偏方有效吗向下的可能性较大，就业人数增长依然缓慢，失业率仍然高企，这都与经济增长速度过低有关。虽然奥巴马表示正寻求刺激经济增长的新措施，但推行新的大规模刺激政策的可能性较低，刺激政策推出时间进一步延缓。美国面临的前景仍是低增长、高失业和通缩。**市场研判**9月份债券市场环境将较8月份明显改进。第一，CPI(居民消费价格指数)8月份极可能见顶，若通胀拐点确立的话，前期对CPI过度悲观并导致对债市相对谨慎的投资者可能会面临补券的需求；第二，9月份资金面对债市较为有益。9月份到期央票范围较8月份大幅增加，而且7月份外汇占款环比大幅增加，显示热钱流出的压力已大大减缓，更长远来看，美联储重启定量宽松政策，将给新兴市场国家带来新一轮资产价格上升的压力。目前中国国债收益率明显高于美、欧同期限国债收益率，而且人民币相对美元还有升值的压力，因此从全球资产配置的角度来看，中国国债的投资价值是较为明显的。但是尽管如此，9月份债市仍缺少足够的上涨动力。8月份的宏观数据已向市场传递经济下行放缓的信号，再加上8月份CPI极可能创出年内新高，因此市场的观望情绪极可能会更加严重。今年的债市走到目前这个程度，大部分的利好消息均已被市场消化，未来收益率能否进一步着落，需要超预期的宏观数据和政策的支持，而这最少是4季度之後的事情了。**互换策略**目前这1阶段而言，我们认为采取收固定、付浮动的策略更加妥善。我们认为未来互换与现券的走势仍将是同向的，而现券收益率我们认为虽然短期内处于僵持状态，但未来还是存在进一步着落的空间。固然这1策略只是针对趋势型投机者而言的，对价值型投资者，我们认为目前互换市场已不适合参与，最好的策略是观望。